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延期交易递延补偿费支付方向及成因分析

有过金交所的T+D类产品投资经验的投资者都知道,延期补偿费是影响投资收益的一个重要因素。目前,黄金(T+D)和白银(T+D)的延期补偿费率是万分之一点五,由于此无风险收益率相对较高,因此有大量投资者,尤其是机构投资者,参与延期补偿费市场。在下文中,我们将对投资者关心的延期补偿费方向和背后成因进行分析。

简单来说,若延期补偿费方向是多付空,就说明收货方(多方)需要向交货方(空方)支付延期补偿费,即多方不愿意接货,说明市场货源充足,即货多钱少。反之,若空付多,说明空方不愿意交货,市场货源不足。

表1是延期补偿费方向统计。黄金(T+D)的总体多付空比例接近50%,按年体现出一定周期性,但整体上仍较为随机(2013年除外,下文具体分析)。以2013年为界,白银(T+D)延期补偿费方向出现显著变化,在2013年之前,大部分时候多付空,而2013年之后,市场大部分转为空付多,2014年尤其突出。我们认为,背后主要决定因素还是现货供求。

表1延期补偿费方向统计

时间 黄金多付空比例 白银多付空比例
2006年 82.64% 48.48%
2007年 77.27% 79.66%
2008年 41.46% 59.02%
2009年 26.34% 71.31%
2010年 37.19% 57.85%
2011年 49.38% 85.25%
2012年 66.26% 92.56%
2013年 34.45% 66.39%
2014年 54.10% 29.39%
2015年6月 66.99% 79.41%
总计 53.61% 66.93%

数据来源:上海黄金交易所、建行商品部整理

首先来看黄金,2013年多付空占比较低,空付多比例较高,说明交货方(空头)需要向收货方(多头)支付递延费,即市场上黄金货源比较紧缺,结合当年黄金价格走势,原因一目了然。在经过4月和6月两轮大跌后,中国大妈抢金热潮使得国内黄金现货紧张,中立仓方向也变成空付多,见图1圈注部分所示。

图1 黄金延期递延费方向与收盘价关系

延期交易递延补偿费支付方向及成因分析

数据来源:上海黄金交易所、建行商品部整理

再来看白银。在2013年之前,由于白银(T+D)的价格通常高于实际贸易中的白银现货,白银(T+D)的交货申报更多,货源充足,延期补偿费方向体现为多付空占比高位,2012年占比达到92.5%。投资者可以关注中国白银网、上海有色网、中国金属资讯网等网站公布的白银现货价格。当白银(T+D)有明显的升水时,延期补偿费方向就可以基本确定为多付空。而2013年之后,随着银价去泡沫化,白银库存减少,市场货源转为紧缺,对应白银(T+D)延期补偿费支付方向变为空付多。

应用到交易方面,可见从国内现货供需入手,大概率可判断出TD交易递延费支付方向。由于递延费是利用TD套利收益测算的重要输入变量,若将方向预判纳入考虑,投资策略收益测算精确性将得到提高。另外,递延费支付方向也将对机构平盘渠道的选择产生影响。

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