铁华图财经 外汇基础知识 人民币汇改国际经验系列合集

人民币汇改国际经验系列合集

2005年汇改至今,人民币汇率市场化改革已经走过14年渐进前行之路;随着资本开放程度不断增加,人民币汇率市场化波动将进一步加剧。如何实现有管理的浮动汇率到清洁浮动的“惊险的一跃”,如何促进汇率改革和资本账户自由化的配合推进,如何熨平汇改对实体经济的冲击?我们从历史中提取经验,从国际间寻求借鉴。

澳元的市场化路径—人民币汇改镜鉴(一)20170922

人民币汇改再迎窗口期,系列报告带领读者学习国际汇改经验。

爬行钉住篮子货币,最终一次性宣布自由浮动。澳大利亚汇改、利率市场化和资本开放齐头并进,但存在阶段性加强管制的现象。

澳元汇改经验显示,其一,汇改不存在完美时点,资本开放是一个“单行道”,当资本流动冲击难以抵御时,应尽早让汇率自由浮动。其二,汇改伴随以阶段性资本管制(比如阶段性禁停短期海外借款、对海外借款征收VDA、以及实需用汇“7日规则”),能够缓解汇率短线超调;其三,央行退出外汇市场常规干预,仅在危机时短暂干预,其影响更为有效。

澳元换“锚”过程中,与美元指数相关性发生变化;未来美元指数趋势性下行时,人民币相对美元汇率也将“脱钩”美元。未来应加快完善境内人民币汇率市场,建设期货市场,并批准非银机构进入外汇市场。

(作者:郭嘉沂、张梦)

印度的跨境资本“平衡术” —人民币汇改镜鉴(二)20171018

印度在汇率市场化过程中,汇率弹性稳步上升,未曾发生过危机。尽管相对美元的双边汇率趋势性贬值,但实际有效汇率却维持了长期相对稳定。

印度选择了“不可能三角”的中间路径——汇率市场化稳步推进,跨境资本流动管理发挥了重要作用。尽管经常账户长期逆差,但直接投资顺差成为了汇率稳定的基石——通过扩大自主投资范围和避税优势持续吸引外资,同时审慎控制对外投资。外债管理方面,印度通过控制短期债务与外币债务,同时要求机构对外债进行套保管理,有效预防了外币过度加减杠杆造成的剧烈资本流动及汇率波动。

(作者:郭嘉沂、邵翔)

探索新加坡元有效汇率锚—人民币汇改镜鉴(三)20180504

1981年以来,新加坡以名义有效汇率(NEER)作为货币政策目标,实行爬行钉住汇率政策带制度。财政盈余约束和中央公积金制度保障汇率制度顺利运行。

新元名义有效汇率以劳动生产率作为“趋势锚”,以通胀作为“阶段波动锚”。作为重要的抗通胀工具,新元NEER维持长期升值趋势;但在面临经济衰退、输入型通缩时贬值调整以应对危机。

新加坡经验在当前人民币汇率自由浮动前的爬行盯住阶段具有参考意义,该阶段有效汇率可不公开篮子,并定期调整路径,通胀亦可作为阶段波动锚之一。长期看来,人民币指数应类比美元指数成为全球其它货币锚以及交易标的,应公开篮子并不预设路径。届时预测人民币有效汇率的美元指数锚将淡化,而相对劳动生产率锚强化。

(作者:郭嘉沂、张梦)

“广场协议”与日本金融自由化—人民币经验镜鉴(四)20190521

当前中美贸易关系与1980年代美日存在相似之处,但我国经常账户顺差比重远不及当时的日本。本文详细回顾了“广场协议”后日本汇率变动及金融改革经验,以史为镜。

从“广场协议”到“卢浮宫协议”,汇率政策协作的目标由非美单边升值,转变为汇率目标区间。日德经验显示,汇率政策协作无法长期维持汇率在目标区间,并且逆基本面干预成本巨大;汇率升值亦无法根除双边贸易顺差,反而可能掣肘后续谈判。

美国发现美元贬值无法消除贸易失衡后,转而施压日本金融自由化。1980年代日本在利率自由化、金融业务管制自由化和国际资本流动自由化领域全面放松。利率自由化落后于资本账户开放和货币自由兑换,使得境内主体绕道境外融资,境内货币政策有效性下降,银行信贷转向房地产、股市。叠加央行独立性缺失下货币宽松大环境,宏观杠杆率快速上升、金融泡沫累积。

1980年代日元升值顺应相对劳动生产率变化,而日本金融自由化的过快推进和国内金融监管的过度放松对于“失落的十年”难逃其咎。

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